公司发布2023年一季报,实现营业收入42.55亿元,同降8.72％,归属净利润4.19亿元,同减43％,扣非归属净利润3.7亿元,同减38.6％。短期看,风电叶片行业盈利已底部回暖,预计随着招标规模增长、原材料价格高位回落、大叶型占比提升,有望实现盈利能力持续修复;玻纤基本面仍处在底部,但库存拐点已经显现,预计随着供需改善与产品结构升级,盈利有望底部回升;锂膜进入利润释放期,假设单平利润维持稳定,2023年锂膜利润有望实现翻倍增长,未来随着新增产能投放带来的销量增加、客户结构优化及成本进一步降低,盈利仍具备高弹性。长期看,依托南玻院、北玻院的技术实力,公司多项业务有望从实验室阶段转向产业化生产,打造新材料平台,具备长期的发展空间。维持"买入"评级。
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事项:公司发布2023年一季报,实现营业收入42.55亿元,同降8.72％,归属净利润4.19亿元,同减43％,扣非归属净利润3.7亿元,同减38.6％。经营活动现金流量净额-11.29亿元。
叶片盈利已底部回暖,看好全年装机高增下的利润弹性。考虑到Q1为风电行业装机淡季,预计公司叶片出货量处在较低水平;但考虑到出货产品结构的改善(大叶型产品占比提升)及主要原材料树脂、玻纤价格下降(原材料成本占比70％左右),预计单GW盈利能力持续修复,我们测算Q1风电叶片利润约3000万元。全年来看,需求端,考虑到去年的招标基数,预计23年风电装机规模在70GW以上,同比提升明显;供给端,公司给新增产能瞄准未来国内风电潜力巨大的"三北"及中南部地区,陕西榆林、新疆伊吾及广东阳江等3个国内生产基地进入全面建设,节省运输费用;利润端,随着树脂、玻纤等原材料价格高位回落,以及公司产品结构持续升级,大叶型占比持续提升,预计盈利能力将持续改善,看好全年装机高增下的利润弹性。
预计Q1为玻纤盈利底部,当前时点玻纤库存拐点显现,基本面有望底部反弹。
根据卓创资讯数据,2023Q1无碱玻纤纱价格环比下跌4％,同比下跌44％,预计公司整体收入利润下滑主要由玻纤价格下跌导致。我们认为Q1为玻纤盈利绝对底部,一方面当前基础产品价格已低于上一轮周期底部,而考虑到远高于过去的天然气、电力成本,预计行业内以基础产品为主的小企业亏损相比上一轮周期底部更为严重,价格继续下行空间有限;另一方面,进入三月以来玻纤库存拐点显现,预计随着需求持续复苏,去库趋势仍将延续。伴随着去库和产销率逐渐提升,个别产品也开始小幅提价。供给端全年来看,在当前利润水平下,中小企业新增产能意愿较低不确定性较高,预计新增产能有限;需求端,今年基建、风电等领域增长确定性较高,同时光伏边框、支架等新兴领域也有望边际贡献需求增量。供需持续优化下,基本面有望实现底部回升。
锂电隔膜盈利保持稳定,产能加速扩张下23年有望实现翻倍增长。我们测算公司Q1锂膜出货量在3亿平以上,单平净利保持在0.4元以上,盈利保持稳定。
公司后续锂膜产能仍有较大规划,预计2023年末将形成30亿平产能,有望带动全年销量翻倍增长;且后续新增产能在设备效率和涂覆比例上相比老线都有明显提升,公司锂电隔膜业务具备销量高增、产品、客户结构优化、成本进一步降低的空间,业绩有望持续兑现。
风险因素:相关行业新增产能超预期;原材料价格上涨;宏观经济大幅波动;
公司产能投放不及预期的风险;风电装机需求不及预期的风险;储氢瓶政策推进不及预期的风险。
投资建议:公司作为中国建材股份旗下新材料上市平台,多项业务处于国内领先地位。风电叶片盈利已底部回暖,预计随着招标规模增长、原材料价格高位回落、大叶型占比提升,有望实现盈利能力持续修复;玻纤基本面仍处在底部,但库存拐点已经显现,预计随着供需改善与产品结构升级,盈利有望底部回升;
锂膜进入利润释放期,假设单平利润维持稳定,2023年锂膜利润有望实现翻倍增长,未来随着新增产能投放带来的销量增加、客户结构优化及成本进一步降低,盈利仍具备高弹性;长期看,依托南玻院、北玻院的技术实力,公司多项业务有望从实验室阶段转向产业化生产,打造新材料平台,具备长期的发展空间。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为32.33/40.5/51.26亿元,对应EPS预测为1.93/2.41/3.05元,参考公司过去5年历史估值中枢17xPE,考虑到需求仍处在弱复苏阶段,基于谨慎性原则,给予公司2023年15xPE,维持目标价29元及"买入"评级。
