来源：美股研究社
(资料图片仅供参考)
作者 |Geoffrey Seiler
虽然面临一些不利因素，但 Twilio（TWLO）目前看起来被低估了。
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概述
TWLO 运营着一个云通信平台，允许开发人员将语音、消息和电子邮件嵌入到面向客户的应用程序中。公司的通信部门目前有四个核心产品：可编程消息、可编程语音、电子邮件和帐户安全。所有核心产品都是基于使用情况的，除了电子邮件是基于订阅的。
其可编程消息传递产品是一种 API，可促进各种消息的发送和接收，包括 SMS、MMS、免费 SMS、高吞吐量免费 SMS 和 Over-the-top 消息。该产品被客户用于订单确认、账户通知、营销和客户服务等用途。
与此同时，TWLO 的可编程语音产品让开发人员可以构建解决方案，通过应用程序、浏览器、电话或任何可以拨打电话的地方拨打和接听电话。它的软件既适用于传统电话网络，也适用于 VoIP（互联网协议语音）。
该公司的 SendGrid Email API 帮助批量电子邮件到达收件箱目的地。客户使用该平台进行营销、发货通知、密码重置和注册确认等用例。此外，该公司的 Verify 产品有助于添加安全功能，例如通过短信、语音、电子邮件或推送通知向用户发送第二因素密码。
该公司还在其数据和应用程序部门将几个新兴产品组合在一起：Segment、Flex 和 Engage。这些产品主要以订阅方式提供。
02
机遇与风险
TWLO 正在利用其数据和应用程序部门的新产品，将自己从单纯的通信平台转变为客户参与平台。2020 年以 32 亿美元收购 Segment 进一步推动了这一转型。Segment是一个客户数据平台，有助于标准化数据收集、统一用户记录和路由客户数据。
愿景是将客户沟通与客户数据结合起来，提供更加个性化的体验，帮助客户完成旅程。该公司在这一领域的第一个产品是 Engage，它可以让营销人员创建个性化的活动，这些活动可以通过文本、电子邮件或其他渠道进行传递。
首席执行官杰弗里劳森在 3 月份的摩根士丹利会议上讨论该产品时说：
所以 Engage 是我们的第一个产品，它汇集了客户，当你知道这些关于他们的事情时你会做什么，你将触发一个活动去给他们发送一条短信，那封电子邮件，那个电话，你会做一些不同的事情，因为你现在更好地了解客户，而接触和接触客户就是 Twilio 所做的。
因此，它是第一个真正将 Segment 的精华和 Twilio 的精华整合到一个主要面向营销人员的管理平台中的产品。这只是我们正在做的许多此类事情中的第一步。而且我认为到目前为止我们所看到的是吸引使用我们的 CDP 的客户的非常好的能力，并且我们已经谈到我们在数据和应用程序业务中拥有数万名客户。
而且该产品仅在 GA 中推出了 4 个月，但杰弗里劳森在财报电话会议上宣布，
大型银行已经在许多其他客户中采用了它。该产品已上市 4 个月，但我们已经看到来自 CDP 客户的交叉销售我们构建了这些配置文件，现在可以激活这些配置文件中的数据，以使用 Twilio 的其余频道，这开始非常好地结合在一起。对此真的很兴奋。”
TWLO 正在寻求投资并推动其新的数据和应用程序部门加速增长，即使它不得不在中短期内亏损。然而，它正在寻找其更大的通信部门成为公司的利润引擎，使其能够投资于数据和应用程序的增长。
作为将其通信部门转变为利润中心的一部分，自第三季度以来，它已裁员 26%，并减少了公司的管理层级。它还削减了员工津贴，并将寻求减少其房地产足迹。管理层还表示，它正在寻求 Communications 制定更多以产品为主导的增长战略。此外，该公司正在寻求将部分员工薪酬从基于股票的薪酬转向现金。
公司董事会还批准了 10 亿美元的股票回购，管理层表示希望在未来六个月内回购 5 亿美元的股票。劳森表示，他还希望在公开市场上购买 1000 万美元的股票，他在 2 月下旬就这样做了。
现在裁员四分之一和减少员工津贴也伴随着风险。这可能不会带来高昂的士气，也意味着更少的配额代表。将其与导致销售周期延长的宏观逆风相结合，您将面临更加艰难的增长环境。
TWLO 的大部分业务也是基于使用量的，因此在经济疲软时期，使用量肯定会下降。其以美元为基础的净保留率在第四季度为 110%，虽然仍然稳健，但远低于历史下降水平。上一季度为 122%，而 2020 年第四季度则高达 139%。
03
估值
一些看涨者喜欢根据 EV/S 倍数对 TWLO 进行估值，即 1.5 倍。然而，在该分析师看来，TWLO 没有 SaaS 类型的利润率来证明使用这种估值指标是合理的。
使用 EV/毛利指标，它的交易价格为 3.3 倍。我认为这可能是对公司进行估值的最佳方式。
预计今年收入将增长 12.6%，到 2024 年将增长 16.1%。
当投资者将公司的 EV/毛利润与收入增长相似的名称进行比较时，它的交易价格比 Okta （ OKTA） 或 HubSpot （HUBS）这样的名称有很大的折扣。
04
结论
TWLO 在最近确实遇到了一些问题，但我喜欢公司正在努力进行的转型。对我来说，能够获取孤立的数据并使用它来创建更好的客户沟通非常有意义。TWLO 希望在营销方面更主动地做这件事，而不是被动地在客户服务方面做这件事边。
在分析师看来，TWLO 的毛利低于 3.5 倍，太便宜了。第一季度和今年的标准已经合理设定，我认为公司应该能够超越相对温和的预期。该公司预测第一季度收入增长 14-15% 将是其历史最低水平。
