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来源：柒财经靠开“电子发票”起家，如今一半收入来自助贷业务的百望股份有限公司（以下简称百望云），近日向港交所提交招股书，拟于港股主板上市，海通国际为独家保荐人。2021年，百望云曾冲刺A股，但鉴于整体A股审批流程等因素，其在同年9月暂停了相关申请。尽管是国内排名靠前的财税数字化解决方案提供商，但受巨额转介费的拖累，百望云的盈利能力堪忧。同时，紧张的现金流也是当下其面临的一大难题。01助贷业务占营收一半巨额转介费致连年亏损根据招股书，百望股份是一家综合企业数字化解决方案提供商，通过“百望云”平台提供财税数字化及数据驱动的智能解决方案。经过多年的成长，百望云在业绩上取得了长足的进步。招股书显示，在2022年，按照收益计算，百望云中国云端财税相关交易数字化市场排名第一，市场份额为6.6%；完成约7亿次发票处理请求并开具约17亿张增值税发票，在中国财税相关交易数字化解决方案提供商中分别排在第一、第二的位置。具体来看近三年的业绩，报告期内，百望云总营收分别为2.91亿元、4.54亿元、5.26亿元；毛利分别为1.34亿元、2.16亿元及2.14亿元。从业务上划分，报告期内，百望云财税数字化解决方案分别实现营收1.24亿元、1.57亿元和1.58亿元。据悉，由于相关政策利好以及抓住了市场机遇，百望云在银行业、保险业、互联网服务公司和制造业拿下了大批重要客户。招股书显示，2022年公司财税数字化解决方案的KA客户达到344名，中型客户有1.5万名，非付费用户约1700万名。官网显示，中国平安、中国人寿、中信集团、美的均是其客户。不过，这部分业务占公司总营收的比重却一路下滑，分别为42.7%、34.5%、30.1%。但强大的数字化解决方案能力，为百望云在后期发力智能解决方案业务打下了基础：基于发票独特的数据特性，百望云在客户及用户的适当授权下存取了大量的交易凭证及数据，并利用大数据分析技术从中发现商业趋势并形成洞察，开发了自身的数据驱动的智能解决方案，提供给金融机构。据介绍，百望云的数据智能解决方案主要包括数字精准营销服务和智能风控服务。前者主要是为金融机构精准营销，从而向潜在客户推荐金融产品，后者则是为金融机构提供风控服务，从而降低风险并挖掘潜在客户。通俗来讲，这部分业务，就是助贷。报告期内，百望云的数据驱动的智能解决方案营收占比逐渐超越财税数字化解决方案营收，占总营收比重，三年内从21.6%大幅提升至50.1%，营收则分别为6297.2万元、1.79亿元和2.64亿元。百望云主要通过旗下百望数科提供助贷服务。据百望数科官网介绍，其合作伙伴有中国工商银行、浦发银行、民生银行、重庆富民银行、平顶山银行、渣打银行、北京中关村银行、苏宁银行、华润银行共9家银行和360数科、瀚华金融、大数金融、普洛斯金融、大树科技、招联金融、新大陆7家互金机构。招股书显示，报告期内，百望云数字精准营销服务业务收入分别为2810.9万元、9460.3万元以及1.7亿元，占公司总收入比重分别为9.6%、20.9%、32.4%。这也是百望云的细分营收板块中，唯一逐年增长的业务。尽管营收逐年攀升，但百望云的盈利能力却并不理想。据招股书，公司拥有人应占亏损分别为3.89亿元、4.48亿元及1.56亿元，三年累计亏损金额接近10亿元。经调整后，公司亏损净额分别为4191.4万元、1673.9万元及7029.5万元。但持续亏损也与数字精准营销服务这部分业务关系密切。因为除了内部销售团队外，百望云还通过营销代理向小微客户推介金融产品。截至2022年末，其数字精准营销服务约有500名营销代理。而报告期内，百望云的转介费支出分别为2449.3万元、6420.4万元以及1.54亿元，占总销售成本的比重分别为15.6%、27%以及49.3%，逐年大幅攀升。这也导致同期的毛利率从2021年的50.9%下降至2022年的33.5%。02众多明星投资机构加持难挡现金流告急风险根据弗若斯特沙利文报告，在提升经营效率并同时符合相关税务法规的需求驱动下，中国财税相关交易数字化市场按收入计由2018年的37亿元增加至2022年的59亿元，复合年增长率为12.4%；预期于2027年达至193亿元，2022年至2027年复合年增长率为26.7%。正是看到了可观的市场前景，百望云先后获得了阿里巴巴、深创投、国家中小企业发展基金、东方富海、红塔集团、大湾区投资、上海大众、复星投资等众多投资机构共计4轮超10亿元的战略投资。目前，从股权上看，百望股份创办人陈杰为最大股东，持股27.1%，且控制了43.22%的投票权；阿里作为最大机构股东同时也是第二大股东，持股11.87%；复星国际持股5.31%，为第六大股东。虽然明星机构云集，但这并不意味着“不缺钱”，相反，除了持续亏损外，百望云还面临着现金流告急的风险。根据招股书，百望云近三年的经营活动所用净现金及投资活动所用净现金均为负。其中，经营活动所用净现金分别为-0.8亿元、-1.4亿元以及-0.64亿元，投资活动所用净现金则分别为-2.09亿元、-1.9亿元和-1.89亿元。受此影响，体现在现金及现金等价物上，则从2020年末的2.73亿元增长至2021年末的5.05亿元。在2022年末，又大幅降至2.37亿元。百望云也在招股书中提到，公司于可见将来可能继续产生净亏损、净流动负债及经营活动所用现金净额，这可能使公司面临流动资金风险。所以就不难理解，在止步A股后，百望云为何又急于登陆港股。但值得注意的是，中国财税相关交易的数字化市场相对分散，2022年前五大企业共计占市场份额仅为21.3%。根据弗若斯特沙利文报告，按收入计，虽然百望股份在中国财税相关交易的数字化市场排名第二，但市场份额仅为4.3%，远未形成绝对的话语权。那么，面向资本市场，能否成功上市，便成为当下百望云面临的第一道坎。而即便是上市后，百望云又如何向资本市场证明自己的造血能力，也仍有待观察。对于未来展望，百望云称，将推动收入持续增长，留住现有KA客户及扩大客户群，并优化运营及提高规模经济及成本效益。
